宏观不确定性下的投资 | 必贝精选

作者:邱琦 必贝证券FA

大家对myz,经济放缓,欧洲危机这些事情应该都已经非常熟悉,我们今天换一个角度,不从宏观事件定性切入,而从定量的角度来看宏观不确定性。

“收益率曲线倒挂”是什么意思

首先介绍一下什么叫 yield curve 收益率曲线,简单说这是美国不同久期国债的实际年化收益率线。这个曲线的正常形态是下边这样的,期限越短,收益越低,跟大家买的理财产品是一个道理。


下边这个图是今年6月,跟左边有明显的形态差别,左侧更高,中间和右侧低。意味着短期利率高于长期利率。这种异常主要是由于投资者的避险需求抬高短期利率所致。

接下来再看一个更直观的图,inverted yield curve在历史上是一个可靠的衰退先行指标。在这个情况发生后平均12个月经济就会出现衰退。如果我们相信这个指标,那么不管宏观事件怎么发展,历史的洪流都已经往这个方向前进了。投资者可以暂时抛开具体的宏观事件影响,而考虑在衰退期如何投资。

避险还是跳完最后一支舞?

这个指标虽然神准,但是往往提前的比较多,这就导致其对普通投资人来说指导意义不够。如果一年半以后陷入衰退,我需要今天就离场吗?特别是考虑到衰退指征出现后往往政府和央行会采用政策性工具刺激经济,这种刺激会带来短期的进一步繁荣。如图07-08的金融危机大跌,在指标出现后sp500反而在接下来的一年又涨了近20%,错过这样的市场机会是让人沮丧且不具操作性的。对于还在场内的人而言,重要的可能是谨记自己在跳本场最后一支舞而做好准备。

避险板块介绍

Utilities(公用事业),consumer stables(基本消费品),healthcare(医疗),apartment reits(房地产信托)都是典型的避险型板块,如下图,强生公司的股票表现在衰退期显著好过大盘,可以为投资人有效做到资产保全避免极端波动带来的行为风险。

深蓝线:强生

避险板块筛选

在挑选避险板块股票的时候要注意:

1.公司经营状况,避免夕阳行业和竞争力下降的行业,

2.公司偿债能力,由于衰退期往往意味着债务收缩,如果债务过高好公司也可能出现风险,

3.高股息公司的杠杆情况,区别于2的偿债能力,如reits和utilities公司很多依靠债务杠杆来增强roe及股息回报,在衰退期可能出现股息下降导致价格下降的双重风险。

风险对冲-做空指数

如投资人持有分散的股票投资组合,且愿意相信自己的择股能力,则可通过做空指数来形成绝对收益。

假设投资人认为通过自己的择股能力可以打败市场10%,则通过做空等量的指数,可形成10%的绝对收益组合。

举例来说,基于如上假设,投资人的投资组合ABC相对于sp500有10%的择股premium,如市场衰退sp500下跌30%,ABC则下跌20%。此时由于投资人持有的头寸为+100 ABC和-100sp500,其资产收益为100*(-20%)-100(-30%)=10.

注意该方法仅适用于股票组合为良好的diversified portfolio的情况,否则做空指数将无法提供合适的风险敞口对冲。

风险对冲-购买put

那么如果投资人持有很少只数的股票怎么管理风险呢?可以通过购买put的形式来买保险。以大家喜闻乐见的微软为例,一年的保险价格仅为5%左右,在一个潜在巨幅波动的市场里这是很优惠的风险价格。如果想更主动一点,则可以购买期限较短的put,3月期1%-2%的成本,到期后可根据情况选择继续购买还是出清仓位。

截图:BBAE

空仓抄底

由于人性的贪婪和恐惧,这是最不容易执行的策略。底部也非常难以辨别,专业投资人常用的做法往往需要结合价值投资的判断,确定目标标的和买入价格及买入策略后严格按照策略执行并建立长期投资的信念。

一个较好用的操作策略是在确定买入价格后卖出该行权价的put期权,这样当价格跌到行权价后强制买入目标股票并持有。

宏观事件

最后再来说说myz,首先我们的基本观点如下,5月底的看法比较好的预测了6月份的走势。而近期myz的发展也明确显示了双方(目前主要是美方)态度软化寻求协议的迹象,在短期也为资本市场提供了一定的支撑。

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