投资分析 |“五月卖出”魔咒再次应验?这里有应对策略

作者:必贝投研

5月中上旬,因为众所周知的原因,美股震荡加剧。

“Sell in May.(5月卖出,然后离开)”这是一句在欧美投资界流行的谚语。如今它似乎又再次应验。这句话的背后,究竟有没有事实依据呢?今天我们就来考察一下这句话, 并探讨一种可行的5月卖出策略。

2001年,荷兰研究人员斯文•布曼(Sven Bouman)发表了《万圣节指标》(Halloween Indicator):另一个谜题:5月份卖出,然后走开。作者发现,在1970年至1998年的数据集中,37个发达国家和新兴市场经济体中,有36个国家采用了这种计时机制。

2013年,桑德罗·安德拉德(Sandro Andrade)发表了《五月卖出,然后离开》(Sell In May and Go Away)一书。在布曼研究的基础上,作者发现,从1998年到2012年,“5月卖出”效应的经济规模保持不变。在美国,这一现象在过去6年里持续了5年。

我们来进一步检验一下上述论断。我们以过去60年的市场数据为基础制表。从下表可以看出,从5月到10月的六个月里,股票投资者的半年化回报率为4.9%,令人失望。相反,11月至4月的半年化回报率达到了惊人的16.3%。

1957-2018的标普500半年化回报率
图源:Ploutos

我们知道,对股市而言,“5月份卖出”的现象在不同的时间段内都存在。货币和信贷市场进一步支持了这种市场异常。这表明,金融市场对风险的总体态势存在季节性,在这两个半年度期间明显不同。

进一步问,为什么会存在这种现象,为什么它可以持续?

有几种解释。首先,它可能是由假期引起的。这一解释的证据在于“五月抛售效应”在欧洲更为强烈,因为欧洲的夏季假期更长。虽然这种日历效应违反了有效市场假说,但市场结构和人类行为似乎允许它们的存在。

另一种解释是,季节性情感障碍(一种记录在案的医学状况,将一些人的一天的时长与抑郁情绪联系起来)会影响他们的冒险行为和市场回报。为这一说法提供支持的是,数据集中的影响在高纬度地区(冬季白天较短)表现得更强,在南半球存在6个月的滞后(与北半球相反的季节)。

5月份已经到来,那么,究竟如何在五月卖出,是否有一种较为成熟的策略可供借鉴?下面就介绍一种。

对大多数投资者而言,专注于捕捉长期股票风险溢价的买入/持有策略更为可取。一些投资者指出,尽管5月至10月的半年度回报率(见下表)较低,但仍为正值。

而以“交易”为导向的投资组合,着眼于在较短的时间间隔内,进行策略上的重新定位。因此,我们研究了一种策略:在11月至4月期间持有标普500指数(SPY),在5月至11月期间持有长期美国国债(SPTL)。

利用1973年的数据,我们发现这种两年一次的转换策略产生了结构性阿尔法。

结果相当惊人。1973年至2018年这段时间对美国股市来说是一个很好的时期,美国股市的年化回报率仅略高于样本时期的10%。季节性的美国股票/长期国债策略表现更好,年化回报率为13.5%。正如人们预期的那样,在一半的时间内持有美国国债的策略会产生较少的可变回报。

“5月份卖出、买进美国国债组合”的年化回报率为13.3%,年化回报率的标准差仅为13.2%。该策略以每年3.2%的速度跑赢了标普500指数(S&P 500),其波动性约为标普500指数的四分之三。转换策略也更有可能产生正回报,在样本中的46年中有41年发生了正回报。

尽管标普500指数2008年的回报率为-37%,但5月份卖出并买入美国国债的组合在2008年仅为-8.7%。这一转换策略是在雷曼兄弟(Lehman brothers)破产期间投资于美国国债,随后那年秋季,市场陷入低迷。“5月卖出”策略在1974年滞胀环境中表现最差,为-9.1%。

在这40多年的时间里,结果相当惊人。下图显示了5月份卖出和买入美国国债组合、长期美国国债组合和标普500指数的累计回报率。

蓝线:五月卖出转换策略 、黄线:标普500

 

虽然这种“五月卖出”的季节性在很长一段时间内在许多市场都存在,但它肯定是一种虚假的相关性,甚至会在很长的时间间隔内反转。

在这个较弱的半年度窗口中,股票市场的平均回报仍然为正,只是股票在11月至4月期间产生了更多的回报。 长期投资者仍应该试图在很长一段时间内获取股票风险溢价,并且值得注意的是,这种明显的日历效应表明,大部分回报将在11月到4月间平均地到来。

参考:Ploutos:A Sell In May Strategy

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