关于全球降息周期的几点理解及投资应对 |必贝精选

作者:长汀南 必贝证券特约作者

2019年9月19日,美联储宣布降息25个基点,将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。这是美联储今年以来的第二次降息,距离上次降息时间不到50天。大部分的市场人士均认为本次降息是全球进入新一轮降息周期的定调。

从今三月开始,全球金砖国家和部分尚有降息空间的发达国家陆续进入了降息周期。很多读者可能疑惑,为什么在经历了几年短暂的加息之后,美国又开启了降息周期,在降息周期中,投资哪些品种可能获得更高的收益呢?

第一:降息的根本原因,是美元为首的国际货币体系存在内在缺陷

以美元为引导的全球降息归根结底源于当今的国际货币体系是以美元为主要流通的国际货币和美元自身实力难以维持之间的矛盾。

由于世界各国经济增长,使得美国在全球经济中的份额不断减少,美国的货币供给无法维持全球经济贸易,如果要维持全球贸易就需要更多的美元,那么就使得美国的生产力无法支撑美元的币值。 

而从美国自身来说,其自身具有强烈的降息动力(加速释放货币,向全球征收铸币税),但加息动力(维持美国国际形象,保证美国在国际社会中的地位)不足。从1980年至今的基准利率可以看出,美国至今经历过约7次调息周期,但是每个周期中降息总是多于加息,这也就导致了联邦基金利率一降再降,从高点的20%降低到目前的1.75%。

第二:降息的过程中,国际资本流动格局会产生新变化

1.资本将会由降息国向加息国流动。美国的降息策略,对其他国家来说,可以采取跟随策略,和美国保持相同的降息幅度,甚至有些国家降息幅度高于美国;或者是不跟随策略,即不理会美国的降息策略,执行自身的货币政策和财政政策。

有些国家需要资本的帮助,从而提升该国的生产水平。从基础的经济学知识可以知道,社会生产的最基础推动力是劳动和资本,而对于缺乏资本的国家,则会根据自身的情况,合理制定货币政策,引导部分国际资本进入,从而提升生产总值。

而对于资本本身就存在过剩的国家,如果不采取降息的策略,则会引发国外资本的大量进入,迅速的推高本国的资本品价格,非常容易导致经济泡沫化,而长期的泡沫化则会导致国家的长期生产受损。

2.资本将会由防御型性行业向周期性行业流动。降息所带来的另外一种效应就是居民手中的名义财富量会增加,从而导致居民呈现“更富有”的错觉,因此居民的边际消费倾向会进一步的提升,从而推动经济的繁荣。

在这一过程中,居民的必需品消费增速不大,而非必需品的消费将会被激发,例如提升生活品质的汽车、不必要的旅行支出等,将会在降息周期中得到大幅增长。

3.资本会寻找保值增值的投资品,推高资产价格的上升。在降息期间,投资收益率是不断下降的过程,资本会选择可以保值、增值的投资品,作为资本短暂的停留,在降息的初期,贵金属由于保值性能最好,容易受到热捧。

在降息的中期,资产价格全面上涨,地产、矿产等优质资产价值将会得到展现,而在降息的后期,由于好的资产价格都已经大幅上涨,资本容易去追逐一些不良资产,引发社会泡沫。

第三:降息的结果,并不会太久的非理性的繁荣

虽然美国国内一直支持美联储降息,但是降息一直都是在用美国的信誉换取全球铸币税的过程,这个过程从长久来说是不可持续的。而且释放的资本也会考虑到投资的安全性,跨国投资的资本自由流动等问题,形成资本的堰塞湖。

按照一年3次降息频率,每次降息25bp,本轮降息预计将于2022年年中降至0%-0.25%,如果后续美国经济提振幅度仍然不足,则有可能形成新一轮的量化宽松(QE),降低除基准利率之外的市场利率。而降息本质上只是美国征收非降息国的铸币税的行为,在全球各国已经深深明白这一内涵之后,各国能做的就是和美国保持同比例的降息。

而当各国保持同比例的降息,则可以将美国的降息归结为单纯的国内政策,过度的货币释放必然会推动物价水平的上升。而对出口的刺激效应由于其他国家的货币同等贬值而无法释放。因此降息只是美国国内短期的非理性繁荣,美国经济在全球经济中的占比在不断缩小是既定的事实。

在本轮全球降息中,中国是一个非常尴尬的存在,因为降息策略可以防止大量的外资流入,但是降息策略又会导致国内资本向地产业流动,面对国外资本和国内资本的双重掠夺,国家需要谨慎的判断,预计中国政府短期会采用行政手段压制地产行业,但是长期来看,依然加速需要找到其他资本品替代房产,从而促进资本的合理配置。

第四:降息环境下的投资机会,积极配置权益资产、减少债权资产、合理配置衍生产品

而在降息周期中,资产将会随着利率的下降而增加价值,债务价值则会受到减损。因此如果全球真的进入到新一轮的降息周期,那么资产由于其保值性能,将会出现价格的上涨。而在股权投资中,重资产的周期性公司会最为受益,如果遇到资产价值上升叠加周期来临,上涨效应则会更加明显。

从上一轮的降息周期中,我们观察到54个美股行业指数的变化,其中回涨最大的是金属与矿产板块,因为上一轮降息是由于2008年国际金融危机的爆发导致多国联合降息。受此影响,本来大跌的金属矿产品价格迅速反弹,再创新高。

而观察数次大宗商品价格指数的走势和美联储的调息周期,可以看出大宗商品的价格受美联储调息的影响非常之大。当然每次大宗商品价格波动又伴随着部分大国的高速发展,例如1985年左右的大宗商品价格上涨,主要是由于日本国内需求的加大;2002年以后,国际大宗商品价格的上涨,主要是由于中国需求的大幅上涨。因此本轮降息周期结合印度国内的需求大幅上涨,是否又会带来一波长期的金属矿产品牛市,也未可知。

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