暴涨暴跌的防疫物资生产商阿尔法科技,究竟价值几何|好奇百科

作者:必贝好奇社研究员 刘力钰

阿尔法科技(Alpha Pro Tech)这家主营防护服与口罩的公司,2月28日公告截止2月13日以来公司获得了价值约1410万美元的N-95口罩订单,比此前1月27日公布的数据增长了360万美元。APT表示预计将在第一季度完成约400万美元的订单,市场需求依然强劲,预计第二季度将完成目前已预订的剩余1410美元的订单和新订单。伴随着公司主营产品销量的爆增,在标准普尔500指数下跌近-10%的一周内,APT上涨了+ 250%。自疫情爆发以来,APT已从一家市值4,500万美元的公司转变为一家市值近2亿美元的公司。

有人认为,APT的暴涨与如今席卷全球的新冠病毒有关,但是因为疫情整个市场都变得很低迷,许多公司为了规避新冠病毒带来的风险选择安全的经营而不是利润。那么在病毒影响的市场下,APT的发展究竟会如何?先从APT的发展历史说起。

公司发展

公司成立于1989年,1994年更名为Alpha Pro Tech,从事保护人物,产品及环境的业务。该公司通过其子工资Alpha ProTech Engineered Products,Inc生产建筑工程的防寒保暖产品,产品以Alpha Pro Tech品牌出售。该公司的产品分为三个类别:建筑供需部门(防寒保暖产品),可处置的保护性衣物(如一次性防护服,手术衣,工作服,实验室外套),其他杂项产品及感染控制产品(口罩,眼罩)。

APT的下游市场主要是生物医药、医疗器械等领域,高科技电子制造(包括半导体市场)和建筑业。成立以来,APT基于加强与客户的不断沟通从而开发适合市场需求的创新产品的理念,不断创新、研发,营造环境友好、鼓励创新的生产经营模式。

公司优势

(1)主营产品:质量优势突出

ATP产品之一是Critical Cover PFL N-95口罩,该产品符合世界卫生组织和疾病控制中心对许多空气传播污染物的推荐防护等级,也获得了美国国家职业安全与健康研究所(NIOSH)的批准。目前,公司拥有三个垂直整合的生产中心,以生产创新和高质量的产品。

公司还生产建筑防雨产品REXWrap®Plus是一种高强度,编织和涂层的聚丙烯耐候性屏障,当用作外部护套上的房屋包裹物时,可提供空气渗透保护和耐水性。同时防水卷材等建筑材料也是公司生产品。

(2)行业优势:维持盈利、稳定发展

公司是加拿大医药工业领域龙头,毛利等高于医药板块行业平均值。公司规模虽小但持续以虽然低增长的速度保持盈利,公司并没有过分雄心勃勃,但长期经营稳定,几乎没有债务,随着时间的推移可以逐现价值。

APT同业竞争优势大,市值、企业价值较高,在同业比较中均有较大优势。利润方面,持续盈利状况可观,在同业比较中也具有一定优势。

(3)经营状况:2020新机遇

销售方面:2019年12月31日公司公布四季度财报,四季度净销售额为1,090万美元,同比-0.4%,销售额下降主因来源于2019年流感季节性不明显,口罩等防护类用品的销售额下降。所以,在新冠病毒的侵入下,APT的口罩订单剧增,销售额也会创造新的峰值。

毛利方面:因为某些产品受2019年上半年关税政策变化的影响,2019年第四季度的毛利380万美元,同比-2.8%。财报中管理层表示因新冠病毒的爆发,N-95口罩的销售将使得2020年毛利维持在30%的高位,新冠病毒为公司经营带来了利好消息。

新冠病毒下APT利空和利好表现

(1)利好表现

多年来,APT都保持稳定的发展模式,所以我们可以回顾一下2009年的H1N1病毒爆发下APT的状况,以此为新冠下的APT未来发展做出思考。

2009年销售额同比+66.8%,这其中感染控制产品的销售增加14,343,000美元、一次性防护服装产品的增加的2,498,000美元。借H1N1的疫情,APT为了满足疫情下WHO和NIOSH新标准,致力于产品创新完善,更好地完善品牌的质量和生产线的质量控制。此外,销售地域对产品盈利也有影响,2019年前三季度3500万美元销售额中,近3400万来自于美国。美国是APT的重要市场,鉴于当下美国疫情形势,对于APT的产品线产生强积极作用。

相比之下2014年的埃博拉对APT的经营影响与H1N1的影响相似甚微,2014年防护和感染方面产品的销售额仅同比增加$2,667,000美元。这种差异是因为埃博拉病毒主要肆虐于非洲,并未主要登陆北美。

所以,通过回溯前两次疫情对APT经营差异的影响,可以看到此次新型冠状病毒对APT的利好强度将取决于其在北美的发展,同时也可以看到在疫情条件下,2020年APT的销售额会有大比例增长,公司股价=PE*EPS,销售额变化与每股盈利(EPS)正相关。因此疫情下的APT,迎来了新的机遇。

(2)利空表现

疫情下的空前大量订单,是否可以使得APT逆势而上、一骑绝尘?并不决然,很多利空的因素,也在提醒着每一位投资者。

市值超实际,下跌风险警示:国外股评团队Zero Sum Gamer在研究分析中阐述,如果在极佳条件下,假设新冠病毒会促进APT有一年的大额订单利润可图,将2020年营收/净利润的一半计入2021年(因2021年不受疫情影响,口罩防护服等产品产能、销量下降),疫情结束后公司价值将达到1.29亿美元,然而截至3月3日盘前,APT目前的市值约为1.8亿美元,这意味着即使在最佳情况下,股东的头寸仍可能下跌30%。

经营状况并非理想:我们看到了APT在疫情下的大量口罩订单,然而没有考虑疫情下的公司经营成本会提高,由于全球需求激增和工人加班费的增加,管理成本加大,1.29亿美元理想条件下的市值也难以达到。当前APT股价比实际价值有高出近40%的风险。高位点买入APT的投资者,一旦股票的疫情动力耗尽,投资会面临风险。

总结

持续稳健发展的APT致力于高质量的一次性和病毒控制等防护用品的生产,在2020年年初,迎来了发展的机遇,需大于求的下游市场。近期股价的飞增让我们看到了这家公司的闪光点,当疫情让全球市场低迷,APT的逆势而行会成为很多投资者的机会。

然而股价的飞增伴随着市值溢价的风险,对于投资者来说,APT即使在新冠疫情影响下也许也不是一个值得长期持有的股票。疫情结束后,股价会跌落,高位买入的投资者们将会面临损失。

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