价值0.4个茅台的波音,离倒闭还有多远

作者:必贝好奇社研究员单雪

近日,世界三大信用评级公司之一的标准普尔公司下调了对波音的主体评级,从“A”连降两个子级至“BBB”,离垃圾债评级“BBB-”仅一步之遥,可以说是在垃圾债边缘徘徊。根据最新数据显示,波音、空客客机制造巨头公司市值缩水均以千亿元计,简直是“空难”般的表现。其中,波音市值已经跌到不足0.4个茅台、1.1个五粮液,而空客市值跌到不足1个五粮液。

波音为什么跌这么惨?

首先,必须要提到的就是新型冠状肺炎。3月11日,世界卫生组织这次肺炎疫情正式定性为“全球大流行”,当天美国总统特朗普发布30天的欧洲旅行禁令。这对各大航空公司都是致命打击,有的公司甚至在破产边缘徘徊。不仅如此,这也产生一系列连锁反应,直接影响到飞机租赁与飞机制造公司。

最新数据显示,上海机场国际航空客运量下降80%以上,许多航空公司面临破产、被收购的风险,而买飞机这种巨额的资本性支出更是目前航空公司不敢奢想的事情,所以不论是波音还是空客都难以幸免。其次,因为最近几年埃塞尔比亚航空和狮航航空的坠机事件,波音民用飞机的安全性也饱受质疑,这也对波音公司的经营有所影响。波音有可能倒闭吗?如下图所示,波音营业收入自2016年以来一直是稳步增长,但是这个趋势在2019年却发生了变化,收入较上年下降了25%,这使波音公司出现十年来的首次亏损。必须提及,波音737 MAX因技术问题导致两次坠毁,使公司必须召回这类飞机,该举动不仅给销售造成压力,还需要公司在研发上投入更多资金,为了保持公司现有经营状态,波音公司的总债务几乎增加了一倍。

我们假设波音公司在2020年的增长速度和2019年一样缓慢,2021年恢复正常的增长速度,使用波音公司10年的自由现金流来估计预期回报率,并且假设在2029年以后现金流保持3.4%的永久性增长,估计出来未来10年波音公司的经营收入变化,如下图。

尽管现在投资波音仍会带来一些风险,但我们认为波音公司上行潜力大于下行潜力。再考虑到历史表现和隐含的政府担保,股价还是很有可能会回到之前的400美元左右,与2007年的坠机事件进行比较,当时的波音公司也损失了约50%的价值,大约两年后,股价跌至最低点,但是随后股票价值继续上涨了接近8倍。

最后开个脑洞,我们再对比三家飞机制造商的周K,如下图:深蓝线代表空客(EADSF)、橘线代表波音(BA)、浅蓝线代表洛克希德(LMT)。其中空客是欧洲一家民航飞机制造公司,于1970年由德国、法国、西班牙与英国共同创立,总部设于法国图卢兹;而洛克希德公司是全世界在营业额上最大的国防工业承包商,其核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹,占据美国防部每年采购预算1/3的订货,控制了40%的世界防务市场,是成为世界级军火“巨头”。进入18年后,我们发现波音与空客、洛克希德的差距拉大。

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