3M:最正宗的口罩概念股居然连续跌了两年多 | 身边的美股

作者:必贝好奇社特约作者 大Q

最近因为疫情的原因,A股的口罩概念股飞涨,不少口罩概念股逆势走出连板。说到口罩,就让人想起N95口罩,说到N95口罩就让人想起3M公司,3M公司也确实是这方面的先驱。

3M公司在1970年代初发明了颗粒物防护口罩,并且几十年不断设计出样式各异的口罩,满足不同人群的需求。

这么说来,3M公司才是最正宗的口罩概念股,但是一看走势,会发现这个最正宗的口罩概念股画风和A股完全不一样。不仅没有逆势上涨,而且从2018年初就开始震荡下跌。2019年标普500上涨28.88%的情况下,作为成分股之一的3M公司居然还下跌了4.56%。

行情来源:BBAE必贝证券

再次感受到美股资本市场和A股的区别,大A股民可能觉得放着这么好的概念股不炒,也太暴殄天物了,而美股资本市场更看重业绩。俗话说,罗马不是一天建成的,股价跌了两年多也不是一个因素导致的。既然股价会下跌这么久,自然也不仅仅是只有业绩的原因。

我认为主要是三个原因:业绩、诉讼和外汇波动。

|业绩问题

3M公司是一家多元化公司,根据2019年财报,分成了四个收入部门——安全与工业、运输与电子、医疗保健和消费产品,2019年总收入321亿美元,同比下降1.9%。

来源:3M公司2019年报

口罩业务在当中只是其中一块,华尔街看的是整家公司的增长。不过这种收入细分是2019年重新划分的,2019年以前是五个收入部门,以2018年为例,分成了工业、安全防护、医疗保健、电子与能源和消费产品。

来源:3M公司2018年报

在2018年4月24日,3M披露2018Q1业绩,虽然业绩和预期一致,但是因为电子与能源部分收入出乎意料地下跌,导致公司降低2018年的盈利指引1%。

3M公司已经是一家成熟行业的成熟公司了,多年的收入增速都是个位数。本来增速就不高,又下调一个百分点,影响可不小。因此,当天股价下跌7.21%,在随后几天继续下跌,一个星期下跌了10.48%。

这还只是一个开始,算上2018年一季度的业绩披露,3M公司至今披露了8个季度的财报,大部分当日不是低开就是下跌,只有2019年7月25日披露财报后股价才高开,但是股价最后还是收跌了。如下图,红色箭头都是披露财报后当天下跌或低开,黄色箭头是当天高开。

几乎每次都低开,是因为业绩总低于预期吗?不一定,但是确实不太好。下图叠加了从2017年一季度开始的分析师预期EPS和实际EPS的情况。实线是实际EPS,浅色带状是分析师的预期范围。

来源:MarketBeat

从上图可以看到,从2018年一季度开始,实际EPS不是低于预期就是在预期范围靠下端的位置。要知道,这两年管理层还有不断回购股份,回购股份会导致流通股减少,由此提升EPS。在这样的情况下,EPS还表现这么差,如果没有回购,EPS会更差。

我们都知道业绩不如预期会导致股价下跌,但是究竟为什么,很多人还是很模糊。这里我从估值公式的角度简单说一下。

在成熟行业的成熟公司,分析师们一般使用戈登增长模型(Gordon Growth Model),公式如下:

P为估值,D为最近一期的股息,g为预估未来持续的增长率,r要求回报率。3M公司披露的业绩总是低于预期,那么分析师肯定会调小g。在r不变的情况下,g被调小,分母变大,分子变小,估值就更加小了。

而且作为成熟公司,要提高业绩增速不是一件容易的事情,这样的情况下,分析师只会不断下调g,估值就会一直下跌。

|诉讼

3M公司的诉讼问题不是最近的事情,而是持续了几年。早在2016年3月,就有人在“The Motley Fool”上面说过3M公司的诉讼问题。

3M公司作为大型多元化公司,而且经常发明各种新材料,自然就会涉及化学制品领域。化学制品如果处理不好,不仅仅破坏环境,还有可能危害人们的健康。

恰巧美国的律师行业非常强大,即使是大公司,如果有产品危害到人们的健康,也会被群体诉讼告到焦头烂额。美国大型化学制品公司杜邦公司就因为化学污染问题遭殃了,2015年群体诉讼案件3535起,杜邦公司为此支付了6.707亿美元。

整个诉讼过程将近20年,甚至拍成了一部叫《黑水》的电影,电影最后说诉讼还在继续。

让杜邦公司遭殃的是聚四氟乙烯中有两种致癌物质——PFOA和PFOS,这是在2017年经过多项科学实验确定的结果。巧的是,3M公司的产品中也有含有这两种物质,杜邦被罚款了,3M公司能逃得了吗?因此,3M公司在2018年2月达成了8.5亿美金的和解。

来源:StarTribune

以为这就完了吗?2019年3M公司又卷入到口罩产品存在缺陷的诉讼中,2320名个人原告称其口罩不能保护使用者免受石棉、二氧化硅、煤矿粉的侵害。最正宗的口罩概念股因为口罩问题,引起诉讼(滑稽)。

这两年,光是这两起诉讼,就花掉了3M公司18.73亿美元。

来源:3M公司2019年报

这些诉讼案件都是上千起的,杜邦都打了十几年,3M公司要打多少年呢?本来收入增速就放缓了,现在还有巨额诉讼费用,对3M公司的增长还能乐观吗?

然而,屋漏偏逢连夜雨,还有外汇波动会影响3M公司的业绩。

|外汇波动

从3M公司2019年的收入细分可以看到(本文的第二张图),3M公司有接近60%收入来自非美国市场,也就是说这部分收入会受到外汇波动的影响。

我们都知道,当本国货币下跌时,更有利于出口。但是美元从2018年开始不断上涨,美元指数不断上涨,两年上涨14%。

这对3M公司的收入产生了不利的影响,因此近两年3M的年报总会说因为外汇的原因导致收入下跌,以2019年为例,因为外汇波动的原因,销售收入下跌了1.7%。

来源:3M公司2019年报

|便宜和问题,你选哪一个?

美元2018年开始涨,3M公司股价2018年开始跌。如果投资3M公司,似乎也在赌美元下跌。

3M公司的股息率在2018年已经是除2008年以外最高,如果当时觉得不会有危机,可能会因为高股息而买入了。今年以来的下跌,已经让股息率达到4.33%,接近2008年底部的水平,看起来估值很便宜。

如果此时自己精分一下,开一场头脑风暴可能是这样的:

A:3M公司增长很低。

B:但是估值很便宜。

A:3M公司有诉讼问题。

B:但是估值很便宜。

A:3M公司受外汇波动影响。

B:但是估值很便宜。

3M公司的风险和优势都知道了,投资者对于这场赌局很明显了。要因为估值低而买入还是因为问题重重敬而远之呢?

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