摩根士丹利与高盛:标普500要涨到3000,可能性多大?

作者:必贝好奇社特约作者 光华宇

随着美联储货币大放水推动股市飙升,随着美国经济陷入萧条,GDP崩溃和失业率飙升,再加上收益预估的下降,美股大盘市盈率已经超越了2月份历史最高纪录的19倍的纪录,现在已经达到了19.4的历史新高,历史上从来没有像现在这样被高估过。

摩根士丹利的Michael Wilson也发现了这个问题,他对牛市的看法预估提高了一倍,他将标普500年终目标从2750点提高至3000点。到2020年每股收益预测(下降20%至130美元)的同时,再将总体目标提高到3,000点,这意味着2020年预测市盈率为23倍。

正如美国银行BOA昨天讨论的那样,股票将不会出现V型复苏反转,如果要恢复2月的最高点可能还需要很长一段时间,尤其是在成千上万人失业的情况下。V型反转的乐观主义者已经忘了经济周期的基本规律,衰退可能由各种冲击引发,例如油价飞涨,央行通货膨胀与泡沫破裂等。如今陷入疫情危机,但在最初的冲击消退后,衰退仍在继续,这是因为活动的减少会触发经济中恶性循环,使政策不能尽早放松。

停产两个月或三个月将给经济恢复信心带来持久的伤害,经济将重新适应需求大为减少的环境,储蓄率高且可支配支出非常低,这表明经济可能呈U形复苏的概率将持续大幅度增长。因此生产可能会持续比较大的缺口。当然,这与Wilson的预测无关紧要,Wilson的真正含义很明确:让客户了解美联储对资本市场的逐渐接管政策。

因为这样做至少听起来听起来有些可信,而且除了由美联储货币的大放水之外,其他数字还算合理。然而,公司利润暴跌的问题却一直没有消失,正如高盛早些时候也转为看涨时所说的那样,他说它不再将2000点视为标准普尔的看跌目标,而是预计市场将升至3,000点。但高盛抛出这个观点并非根据任何基本面,正如Kostin解释的那样,他转为看涨的唯一原因是因为现在很明显,美联储不允许股市再创新低:空前的政策支持和趋于稳定的病毒曲线相结合,极大地降低了美国经济和金融市场的下行风险,并将标准普尔500指数从熊市区反弹出来。

三周前股市暴跌时高盛曾警告称要设定2000点标普500的近期下跌目标,然后几天后,当股票反弹了25%时,高盛才开始转为看涨并告诉客户追涨势头...如果大家都预测每股收益将下调,那么“隐含的市盈率倍数将变得更高”,如此高的涨幅将是有史以来的最高水平。换句话说,高盛的宏观估值模型表明:要么标普500指数价格应降低25%,共识2021年每股收益应高出25%,或者说今天的股票估值与政策支持和投资者情绪的联系比与我们模型中捕获的传统驱动因素的联系更为紧密。

如上图所示,如果假设标准普尔从暴跌至110-115的每股收益没有V形复苏,并且假设高盛的3,000点的年末预测是有效的,这意味着达到该目标的合适倍数是24倍,即使在互联网泡沫破灭的疯狂日子里,这个数字也从未有过高。另外,如果使用高盛的公允价值 PE为12,那么到2021年底,冠状病毒之前的基准值170必须将每股收益EPS飙升约35%,再创历史新高230。这意味着经济恢复公司收益大幅提升,才能达到高盛的目标。假如没有迅速逆转衰退和奇迹般的V型回升,那么股票就必须达到有记录以来被高估的最高估值,才能达到高盛的目标。

尽管可能会持续出现惨不忍睹的盈利报告,但第一季度的盈利不会成为股票市场表现的主要负面消息。许多投资者都对2020年的预期打了折扣,并开始眼于2021年的前景。令人惊讶的是,这是90年来对全球经济的最大冲击,但仅仅使股票仅比2月中旬的历史高点低了18%,大致与10个月前的2019年6月的市场价格一致。这也太荒谬了吧!

投资小贴士----分享最近比较重要的几个信息

1、【疫情】普华永道会计师事务所发布的一项调查显示Covid-19疫情对美国就业市场的破坏势必会加剧。美国某些地区的疫情已经接近触顶,但美国企业仍在危机中挣扎。美国大银行将在本周拉开财报季序幕,其业绩可能十分难看,并成为股市下行的动力之一。如果在经济重启后美国没有出现第二波疫情,由于美联储的政策已经阻止了经济全面崩溃的可能性,因此股市不太可能再创新低。降低的左尾风险转化为更高的市盈率。

2、【美联储近期决策】高盛列举了美联储一些决策包括降息、商业票据融资机制和财政刺激措施等等,这些数量繁多且力度不断加大的行动促使投资者的风险偏好回升。许多分析师们还认为,熊市通常在经济数据创下最低点之前便已触底。从美联储的操作看,似乎也对美股有了更多信心。纽约联邦储备银行网站发布声明:“由于回购市场更趋稳定,将降低部分回购操作的频率。”纽约联储表示,从5月4日起,该行将恢复每天上午进行一次隔夜回购操作,取消下午的隔夜回购操作。三个月期回购操作的频率将从每周一次减少到每两周一次,不过一个月期回购操作仍将保留每周一次的频率。

3、【经济与股市】虽然最新财报季并不能完全体现出卫生事件的影响,但整体下滑趋势大局已定。分析师预计标普500成份股公司第一季度的收益将同比下降5.2%,创下2016年一季度以来最大同比降幅。机构同时大幅下调了对第二季度的收益预期,预计将出现10年来首次两位数的收益下降。第一季度,标普500指数成份股公司总共发布84份业绩预警,包括星巴克在内的超过50家企业撤销业绩指引。高盛此前发布报告预计,美股的上市公司每股收益EPS会下降33%,目前的市场价位还没有反映业绩的降幅,很多估值指标还没有达到金融危机期间的低位。而如今高盛的策略师预计,投资者不会过分看重第一季度业绩,而是会更加关注2021年展望预期。高盛分析师认为,季度业绩惨淡的重要性,还不及2021年的每股收益预期。

尽管可能会持续出现疲软的盈利报告,但第一季的业绩季将不会成为股票市场表现的主要负面因素。Kostin坚持标普500指数不会在未来几周内重探低点,不过他的观点仍是华尔街的少数派。道明证券全球战略负责人Bart Melek说道:现在的危险是,我们可能会看到股市更多地出现W型复苏,而不是V型复苏。大流行方面,我们当然没有脱离险境,因为我们仍然会得到很多负面的数据。瑞银首席美国经济学家Seth Carpenter表示:V型复苏过于乐观。不仅如此,疫情造成的停工浪潮,也意味着对于美国经济逐步复苏的预期同样过于乐观。

4月14日美银基金经理做了一个调查显示,4月份现金水平从3月的5.1%升至5.9%,为2001年911事件以来的最高水平。该调查报告指出,这一变化触发了风险资产的逆势买入信号。大多数投资者(93%)预计2020年将出现全球经济衰退;认为全球GDP的下调基本已经结束,但全球每股收益EPS的下调才刚刚开始,股票分红创2009年3月以来的新低。在预测经济复苏方面,52%的人预计U形复苏,22%认为是W形,15%认为是V形。关于最大的尾部风险,57%的人认为爆发第二轮疫情是最大的风险,30%的人担心出现系统性信用事件。

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