高盛认为标普500将跌至2400点的6个原因 | 观点

作者:必贝好奇社专栏作者光华宇

随着2021年利润的恢复,高盛首席股票策略师David Kostin在上周与高盛的客户叙述了以下内容:

1、群众集会仍然不受欢迎。尽管多头基金经理对该指数已经从3月23日的熊市低点反弹了31%感到满意,但60%的共同基金在反弹中落后于基准。自三月下旬以来,多头/空头和对冲基金收益仅分别反弹了8%和1%。高盛的情绪指标现在为-1.3,反映出自三月下旬的市场低点以来,许多投资者类别均未出现二次风险。“害怕错过”最能说明许多投资者的思维转变过程。一些基金经理还表示,如果在抗病毒和疫苗方面取得进一步的医学进步,则存在上行尾部风险。

2、投资者一致认为,上涨的三个相同驱动因素:新病毒感染率下降;美联储采取一系列引人注目的政策行动以及CARES法案;投资者预计将实施第四轮财政刺激措施CARES 2.0。

有分析师表示:“华尔街不再关心收益、国家经济,甚至除了美联储其他的都不关心。” 由于有强大的美联储流动性支撑,而且随着疫情曲线增长的放缓,我们并不知道实体经济下滑的深度和持续的时间。因此,如果花了很多时间去分析经济数据或者对经济数据进行预测,亦或是分析上市公司的行业收益,这些都是巨大的时间浪费。

上图显示了近乎雪崩的收益率图表,有分析师评到:“从现在开始,可能需要在一个季度内将每股收益同比至少下调40-50%。美联储带来的股市春天肯定不如企业自己盈利扩张带来的利好好,美联储希望今年的每股收益仅为-20%增长。

3、人们对反弹将继续的可能性持怀疑态度。对上涨动力持续存在的不信任源于反弹的幅度变得狭窄。正如高盛在最近的两份报告中所探讨的那样,市场集中度是近期历史上最高的,五个最大的股票占标准普尔500股本资本总额的21%。尽管标普500指数的交易价格较2月19日的历史高点低13%,但中位数股票的交易价格却比其高点低23%。FB、AAPL、AMZN、MSFT和GOOGL各自都显示了年初至今的正回报,而该指数的回报为-9%。

4、2021年每股收益水平是全球关键问题。高盛的基准预测为170美元,乐观地认为美国经济将在2021年上半年逐渐复苏,明年公布的收益将比2019年高3%。大多数投资组合经理认为2021年的每股收益将在150美元左右。标普2930点的交易价格为买入每股收益预期的19.5倍,为2002年以来的最高水平。

5、重新开放经济取得成功的初步迹象使基金经理感到欣慰。中国和德国是最常被称赞的例子。高盛亚洲经济股票研究所对高频指标的分析显示,截至4月24日当周,中国的整体经济活动已恢复至2019年水平的约95%,高于3月的90%和70%二月里。展望未来,Kostin重申尽管该银行对中期(一年)持乐观态度,并维持其标普500指数年底的预测值为3000点,但他仍然对短期看空:“比我们的三个月的预测目标2400有18%的下降空间”,并补充说, “尽管单一的理由可能不会引发股市回调,但是我们认为投资者的讨论都证实了许多担忧和风险,而投资者对此不屑一顾。

高盛认为标普500在8月份跌至2,400的6个原因

为了证实他的近期怀疑态度,高盛策略师列出了六种理由,这些理由证明到七月底下跌500点以上是合理的:

第一,纽约以外的COVID-19感染率持续增长。令人欣慰的是,尽管纽约能够平缓曲线,新病例的增长速度有所下降,但美国其他地区的新感染病例却在增加。随着各州开始放宽限制措施政策,感染病例可能会加速。

第二,重新启动经济将花费时间。正如IDEX公司在电话会议上指出的那样:需要明确一点,我们的期望是重启经济将是合适的开始,在秋天,一切都会好起来的。不过,我认为我们必须面对摆在我们面前的现实。如果疫情在秋季以后反弹了怎么办?当然,也可能会有更多的乐观的消息,如果幸运的话,疫情会因天气或其他原因而消失,或者发现疫苗的速度比我们想象的要快,或者有非常非常有效的治疗方法……

第三,第一季度的银行贷款损失准备金总额为460亿美元,而2019年全年为490亿美元。假设失业率为9.5-10%,所有银行均“按市值计算”其准备金估计。失业率飙升至14.7%,高盛分析师预测未来四个季度的准备金将达到1,150亿美元。银行和其他公司已经取消了回购计划,高盛最近预测,回购将在2020年下降50%。尽管这一步骤令信贷投资者感到高兴,但Kostin警告说:“股票投资者应该受到关注,因为回购一直是过去十年的股票大牛市的强有力核心支撑。

第四,股息也有风险。为了保持流动性,年初至今已有40多只股票暂停或减少了股息。高盛预计今年的股息将下降23%。增长计划将被冻结,资本支出将下降27%。

第五,国内政治。距离美国总统大选还有六个月的时间。如果经济在第三季度初实现正常化,则投资者的重心将转向选举。2017年税务的改革法案将有效公司税率从26%降至18%。但是,根据拜登的选举结果,即拜登获胜,可以推翻税法。如果是这样,那么2021年的每股收益将下降19美元,意味着市盈率将比已经拉长的估值高出15%(假设有人仍然在乎基本面)。

第六,全球政治。中美贸易战略发展中的另一种摩擦在2019年的大部分时间里一直是投资者关注的焦点,今年更不例外。紧张的现状似乎是多方面的,不仅涉及商品和服务贸易中的冲突。比如,在过去的一个月中,美国政府对华的言论和行动在各种问题和战略领域变得更加强硬。

最后,很多投资者在日日思空不见空,并寻找另外一条腿在哪里?高盛回答的结果作为投资者的你满意吗?

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