贝莱德最新观点:基于近期市场的展望 | 宏观瞭望

来源:Blackrock 译校:刘力钰、单雪

全球股市自3月下旬因疫情引发的抛售低点已经反弹了一半以上。反弹来自于前所未有的政策支持,缓解了新冠大流行给全球股票市场带来的恐慌。

2020年3月23日以来各个地区市场股票资产总回报率如下图:

全球股市在3月下旬能够找到立足点,多亏了以美国为首的支持性的财政和货币政策。从上面的图表可以看出:美国和亚洲(日本除外)市场表现优于广泛的新兴市场。即使收入预期全面收缩,较低估值倍数仍然推动了整个市场的上涨。较长期的低利率政策会提高未来现金流的现值,使股票更有价值——在跨资产配置方面,也相对更有吸引力。

到目前为止,美国股市的表现还不错。这主要是因为少数大型科技股的强劲涨势发挥了作用,这种趋势已经延续了很多年。市值最大的五家公司的市场总份额占标普500指数总市值的20%以上,这是自2000年互联网泡沫以来的最高水平——这有可能是一个警告信号。

这些从事电子商务和在线搜索的市场领导企业,拥有强劲的长期增长前景、稳健的发展前景,因此有望获得更好的收益。相反,周期性行业诸如能源、金融、非必需消费品、工业等行业的财报不佳,且发展前景充满挑战。

就速度,规模和货币财政而言,Blackrock已经看到这些政策针对疫情进行了协调并产生了作用。有效执行这些政策至关重要,但是避免过早的政策疲劳也至关重要。近期收益前景不佳意味着股市进一步上涨取决于更多的多重扩张,但是这使风险向不利的方向倾斜,而美中之间紧张关系的可能再次爆发是一个额外警告。

最重要的是:Blackrock仍然对股票市场未来走势保持足够的信心。这包括对美国市场相对偏好高品质的公司,行业的集中度将顺应长期的结构性增长趋势。Blackrock看好亚洲(日本除外)的许多国家,尤其是中国,因为其拥有更大的政策空间,事实证明了它们在缓解疫情方面的实力。Blackrock对欧元区和日本的期望偏低,因为它们更多依赖对外贸易,参与政策刺激的意愿或能力较低。

市场背景

财政和货币政策已经将新冠病毒对经济产生的影响降到最低。现在需要关注以下几个事项:

1)执行政策以确保家庭和企业实际获得承诺的资金;

2)避免冲击消退之前的政策疲劳。同时,美国政府似乎开始应对因中国采取强硬政策所带来的政治以及股市再次动荡的风险。目前为止,市场大部分的行情通过一系列糟糕的经济数据得到反映。如下图所示,风险资产的价值从3月的低点开始出现反弹。

宏观洞察

最初新冠病毒对市场冲击是由两个主要因素驱动的:封锁措施所减少的流动性以及受影响最大的板块在经济中发挥的作用。当疫情初始冲击整个经济市场时,连锁效应带来的负面影响随着初始收入损失的增加进而影响商品和服务的需求。

如果进口商品和服务的份额更小,储蓄率更低,政府的税收收入占GDP的比例更小,这种乘数效应的规模就会更大。欧元区的初期冲击更大——但美国经济可能会遭受更大的打击。我们可以用最大值和最小值的差额估算2020年平均GDP增长率的影响程度。GDP可能要花费数年才能恢复到危机前的趋势。但是,不同经济体重新开放的速度仍然存在诸多不确定的因素。

流动性的重要性

下图的数据来自Haver Analytics,使用这些数据可以看出新冠病毒最开始对GDP的影响,再得到对于整个经济体的冲击,最后近似估计出了对2020年GDP平均增长率的影响。但是这个分析结果并没有考虑到政府为了刺激经济而出台的政策影响,也并没有对不同经济体重新开放的速度进行预测。

投资分析

1负面情绪分析 

•新冠病毒对经济的冲击是前所未有的,比在2008年看到的冲击更严重——但因为当局做出压倒性的财政和货币政策应对措施应对其给经济带来的风险,所以最终的冲击会被减弱。Blackrock认为主要风险来源于决定性的政策并没有成功、及时影响市场,对经济造成了持久破坏。

•在许多地区,病例的增长率似乎正在放缓,并且政府采取的严格封闭措施逐渐被解除。

•经济活动的进展将取决于疫情爆发的路径、政策回应的实施以及消费者和企业行为的潜在变化。重新启动经济和抑制新冠并不是独立的,平衡这两个目标才是成功的。

•市场影响:Blackrock坚持在一个资产类别水平上持有基准资产,相比于股票,信贷产品也许更值得考虑。

2 活跃的政策行动分析

•稳定金融市场所需的果断、先发制人和协调一致的政策应对措施正在形成,特别是4月美国失业率创下大萧条以来的最高水平,凸显了有效执行政策的必要性。

•美联储以 "不惜一切代价 "的基础,帮助经济度过新冠病毒冲击,确保市场正常运行。

•德国宪法法院的裁决对中央银行的独立性提出了挑战,从长远来看威胁到欧元的完整性。欧洲央行的数据显示,其正在积极购买意大利债券以限制收益率利差的扩大,收益率利差仍保持在今年的峰值附近。

•中央银行已从缓解市场定价失调和收紧金融状况转变为确保信贷流向企业和地方政府(即减轻银行资本和抵押要求)。

•市场影响:票息收入在低收益率(公司信贷)市场更加重要。

3投资组合弹性分析

•投资组合的抵抗风险的能力必须超越名义政府债券,并考虑多元化投资。

•注重可持续性有助于使投资组合更具弹性。Blackrock认为采用可持续投资是是一种结构性的转变,在未来几年将展现盈利优势,新冠病毒的冲击似乎正在加快这一转变。

•市场影响:倾向于将美国国债作为投资组合的基础,可以将中国资产作为资产组合一部分。

方向性的策略建议

Blackrock从美元角度绘制了2020年5月起6到12月的主要全球资产方向性的策略建议。

股票端:中立

Blackrock对全球股市持中立态度。为阻止冠状病毒的传播全球经济活动几乎已经停止,压倒性和积极的政策行动——无论是财政行动还是货币政策——都有助于支持资产端活动。Blackrock同样更期待高质量的市场空间,期待有充足政策空间的经济体。

信贷端:增持

Blackrock对全球信贷市场增持观点。疫情下,央行采取的许多罕见措施:为购买公司债券提供了更有利条件、为降低利率波动提供更缓和的措施,为信贷利差收窄提供稳定的环境。然而,暂时性流动性紧缩风险依然存在、信贷端估值贬值,息票收入在利率低靡市场中至关重要。

国债端:中立

Blackrock对全球国债市场持中立态度。国债充当抵御风险的重要金融工具。Blackrock认为央行宽松货币政策的可能性加大。所以更青睐美国国债,而不是其他政府债券。但也有可能出现缓冲资本减少、收益率从历史低位反弹的风险。

货币端:中立

Blackrock对短期货币市场持中立态度。流动型短期货币是抵御政权更迭风险的有力缓冲工具,尤其是那些同时推低股市和债市的股市负供给风险。

更具体的策略建议

Blackrock从全球范围资产端选取一些国别的资产进行从2020年5月起6到12月更具体的策略建议。

股票市场

美国:增持

由于美国股市相对质量以及应对危机的大规模政策(大规模的财政刺激,加上美联储承诺维持低利率市场运作)良好。

欧洲:减持

Blackrock认为,疫情最终的复苏将给欧洲外全球其它地区带来较大的上行空间。欧洲更依赖于对外贸易。

日本:减持

日本货币和财政政策空间有限,无法抵消疫情的影响。

亚洲(除日本):增持

亚太(除日本)股票估值已经走低,但全球经济放缓和廉价石油对许多新兴市场经济体构成挑战。疫情对薄弱的公共卫生系统也是一个重大考验。

动量指标(一种专门研究股价波动的中短期技术分析工具):中立

动量指标在增长放缓方面表现优异,部分原因是它受到科技行业等长期增长板块的风险敞口以及支付债券代理的股息的影响。

股票市场价值:减持

从历史上看,股票市场价值在经济加速增长时期表现最佳,然而冠状病毒疫情对经济构成下行风险。

股票市场最小波动率:增持

股票市场最小波动率在经济增长放缓时具有防御性。从历史上看,这一因素在经济周期的后期表现良好。

股票质量:增持

尽管估值相对较高,但质量在后期周期仍具有韧性。

债券市场

美国国债:增持

低利率降低了美国国债对风险资产抛售的缓冲能力,美国国债的长期收益率比其他市场有更大的下行空间。

通胀保持类债券:中立

利率大幅下降,降低了进入点的吸引力。随着时间的推移,通胀仍有上升的可能,就像战略配置中的TIPS一样。

欧洲国债:增持

德国宪法法院最近的一项裁决可能会限制欧洲央行债券购买计划的规模。

全球投资等级:增持

在估值低迷之际,央行再次购买资产以及稳定利率的前景促进此指标的上升。

全球高息债券:增持

尽管近期表现不佳,但作为收入来源,仍增持高收益债券。避免投资能源,因为较低且持续时间较长的油价挑战了发行者为短期债券再融资的能力。

新兴市场硬通货债务:中立

因为它们对能源出口国的敞口很大,而且一些市场的政策空间有限。违约风险可能被低估了。

新兴市场本币通货债务:中立

随着货币和财政政策的放松,主要市场存在货币进一步下跌的风险。这可能会抹去这种资产类别颇具吸引力的票面收益。

亚洲固收债券:增持

疫情进程放缓,中国货币政策宽松,能源敞口低且合理,所以持增持态度。


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