投资分析 |手忙脚乱地搞动量投资?你该看看这支ETF

作者:李子木

折腾投资的小伙伴可能大多都听说过鼎鼎大名的动量投资策略,什么?没听说过?那换个词或许你就熟悉了,这个词叫做“追涨杀跌”。“追涨杀跌”的说法就是对动量投资策略最通俗的描述。

动量投资策略的基础是Jegadeesh和Titman(1993)这两位老艺术家提出的动量效应(Momentum effect,一般又称“惯性效应”)。动量效应在成熟市场中普遍存在,是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势,即过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。这一堆又不像是人话了,翻译一下就是过去涨的股票更可能接着涨,过去跌的股票也更可能接着跌,买过去涨的好的股票比买过去一直跌的股票容易赚钱。

你说,这不科学啊?不是说好的赚钱要靠要低买高卖吗?恭喜你,都能抢答了,那是另一种叫做“反转效应”的东东,这两种效应的粉丝常常争吵的乌烟瘴气。然鹅在我看来,这其实只是同一种事情在不同时间尺度上描述。格雷厄姆老师说,市场像钟摆,但我认为,市场更像过山车,慢慢爬上高点然后飞流直下。在到高点之前,体现的就是动量效应,越来越高。而到了高点之后反转效应就发力了,一冲而下,而且下的总比上的快。

不好意思,跑偏了,让我们回到动量投资这里来。动量因子作为近20年来最强劲的单因子受到无数投资者的追捧,按AQR对冲基金的总舵主Asness 2014年的统计,自1991-2013年间,动量因子的超额收益有6.3%。一般的动量投资策略就是在构建的股票池中计算前一段时间内(一般3-6个月不等)股票的涨幅,进行排序,买入涨的最好的20%股票,卖空跌的最多的20%股票。当然,做空的部分不是必须的,这种普遍的设计只是在构建一个市场中性(就是涨跌通吃)的投资组合来赚取动量因子的收益,单纯做多也能收到动量因子带来的收益。但如果自己操作去追这6%+的超额收益却也不容易,构建股票池,选定计算动量的时间段,大量的计算以及还得兼顾定期的再平衡买入卖出等等的繁琐工作,给执行动量策略带来比较高的难度。那么有没有一种简单的好工具让我们的动量投资变得美好一些呢?

有,就是今天要介绍的主角,MTUM,美国股票市场动量策略ETF。

MTUM是黑石旗下Ishares公司推出的一款动量策略ETF,基金成立于2013.04.16日,目前净资产82亿美元,最近20日均成交量120万份,折价溢价情况比较稳定,综合费率0.15%。这只基体量足够大,成交也很活跃,完全禁得起小伙伴们折腾。

MTUM动量投资策略是跟踪复制MSCI USA Momentum Index(以后简称为动量指数)的表现,那么要想明白这个ETF的动量策略,就得说说动量指数的构建以及维护的策略了。动量指数是通过对其上级母指数中的成分股按照动量表现进行打分,并且按照分数由高到低进行排序,挑选出动量指数的成分股。母指数是MSCI USA index,涵盖的是美股股市中大中盘股票。

股票的动量分会考虑之前6个月和之前12个月的股价表现,各占50%,同时为了更客观的衡量纯粹的股价动量表现要扣除无风险收益的影响。为了便于不同股票直接进行对比,还会对股票本身的波动性进行过滤,除以股票3年内周收益率的年化标准差。为什么要这么做呢?举个例子帮助理解,A股票6个月涨了100美元,其本身波动性一周涨跌就能超过100美元,B股票也是6个月涨了100美元,但其一周的波动只有10元,那么显然可以看出B股票是真正走出了涨势,而A股票有可能只是在震荡。

做完了这些,再经过标准折算,每个母指数中股票都有了动量分,然后按大小个录取。目前动量指数的成分股有129只,对应的就是动量分最高的前129名。确定了成分股之后,其在指数中的权重由动量分和其再母指数中的权重共同计算得出。

艾玛,让我喘喘,好不容易才把构建指数说完了。而指数构建出来了,才只是第一步,接下来会每半年对指数进行再平衡。

每年的5月和11月最后一个交易日,动量指数会进行再平衡。这个倒是简单,就是把分数再重新打一遍,然后优胜劣汰一下。不过这还不算完,为避免波动性出现峰值时出现巨大的回撤,动量指数还设置了一个特别平衡条件,每个月倒数第9天时都会比较前三个月和上个月波动率变化,如果变化超过一定的阈值就会触发特别平衡。特别平衡时只会考虑前6个月的动量分数了,刚刚在2019.01月份,就触发了这个特别调整。这么多的复杂操作,在我看一年0.15%的管理费也算是物有所值。

目前MTUM的重仓集中在医疗,IT和必须消费品。可以看到这三类占了基金的63.24%。

数据来源:Ishares官方网站

基金整体的PE也接近26,处于比较高的位置,看起来不那么保险,但这也是动量策略不断追高的必然结果。随着这些个股的PE过高,如果投资者撤离到低PE的股票进行避险操作,动量指数也必然会随之进行调整,会产生一定的回撤,但随后也会把仓位调整到动量上升的低PE股票上来。

MTUM自成立以来,一路碾压标普500。不多说,大家可以看图感受一下。上面的蓝线就是MTUM,近5年取得了年化13.58%的收益,而SPY的5年年化只有10.67%,动量因子的超额收益很明显。

数据来源:雅虎财经

好啦,这就是这次的内容,给大家在美股操作提供一个参考和选择。对于喜欢动量策略的小伙伴们使用ETF来代替自己的繁琐操作也是个不错的选择。Ishares还有一个投资非美成熟市场的动量ETF,IMTM,策略完全一样,但目前体量和收益率还都不能和MTUM相比,有意在非美市场操作动量策略的小伙伴不妨关注。

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