顶级对冲基金Q4持有的十大并购套利股(附高盛研报策略)

作者:必贝投研

又到了一年中的这个时候:季度中期,所有1亿美元以上的基金都有义务通过13F表格提交自己的持股情况。

根据如下规则:

1 只在一只股票至少占该基金投资组合的1%时才计算它的价值。

2 只包括仍在活跃交易的股票。

3 只选择那些大部分持仓与并购相关的基金。

我们整理出了前10大Merger Arb股票:

公司名称股票代码持股基金数量
  21世纪福克斯Fox - a 28
红帽 RHT 25
ARRIS International  ARRS 23
论坛传媒TRCO 20
集成设备技术 IDTI 15
Esterline科技ESL 14
USG Corporation USG 12
奥博泰克 ORBK 10
Vectren VVC 9
Nutrisystem NTRI 8





高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)的一份最新报告从13F文件中提取了数据库,并根据该数据库得出结论:

(1)对冲基金倾向于在三个市场增持股票:信息技术、非必需消费品、医疗保健;

(2)股票对冲基金投资组合的季度环比成交量有限;

(3)从13F文件中提取的只做多的样本投资组合,与股票对冲基金的回报具有非常高的相关性。

Axioma因素模型

GSAM使用Axioma US中-地平线风险因素模型得出了上述结论。他们使用了10个因素的模型,其中一半是基于市场的,另一半是基础的。

基本因素是:价值(账面价值);杠杆;增长;ROE;和股息收益率。

市场因素有:流动性;市场敏感度(一年每日beta);波动;市值;中期趋势(不包括最近一个月的累积回报)。

这个模型允许将投资组合风险分解到它们的各个方面及其驱动因素上。

作者首先在他们的数据库中计算了对冲基金的总体活跃风险,定义为投资组合权重和指数权重之间的差异。然后他们将其分解为由行业、风格或特定风险驱动的风险特征。

与第三种风险相关的主动风险,即特定风险,由投资决策驱动,如投资组合中隐含的选股技巧。

作者发现与Russell 1000相比,活性风险是相当一致的。也就是说,它在平均预期年化波动率2.5%的窄幅区间内波动。

这使得整个对冲基金投资组合暴露在定向股票基准风险之下,同时留下了大量活跃的风险敞口,使对冲基金经理偏离了股票基准驱动的回报。

分解资产风险

在分解资产风险时,GSAM的作者发现,平均而言,资产风险的最大部分(41.3%)是由价值或动量等风格因素驱动的。行业倾斜又占22.3%。这使得特定风险为36.5%。

据备案文件显示,2009年11月这一比例为55.5%。近年来,这一具体风险数字有所下降。但它正在从2016年8月17.6%的低点反弹。GSAM的报告并没有对其波动的原因进行太多的推测,尽管它确实表明,特定风险的选股因素可能比两年前的夏天有所上升,因为对冲基金认为现在那里有更大的机会。

无论如何,这是一个重要的发现——选股风险被证明是对冲基金回报的一个与经济相关的因素。

更细粒度的研究

正是通过以更细粒度的方式研究这方面,作者得出了特定于行业的结论。股票对冲基金增持IT、非必需消费品和医疗保健类股。人们可能会认为,它们在某些领域的权重肯定偏低,比如消费必需品、工业、电信和公用事业。

从理论上看,GSAM最重要的发现可能涉及流动性和动量。显然,对冲基金的业务不是获取流动性溢价,尽管“投资对冲基金的流动性条款将使它们能够做到这一点。”相反,他们站在另一边,更喜欢流动性更高的股票。

此外,对冲基金以积极的势头投资股票。当然,捕捉动量是很棘手的。这种效应不能指望超过一年,因此动量效应在整个投资组合范围内的使用需要大量的周转率,这就意味着交易成本。但追求阿尔法的对冲基金正是在追求这种效应。

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