必贝精选 | 针对拆股的15%收益率策略

华尔街的墓地里到处都是那些自认为很了解市场的人。

然而对于市场来说,永不犯错也是不正确的。虽然错误可能不常见,但确实会发生。你应该留意他们,并通过他们创造容易获利的机会。

4月中旬发表的一篇论文研究了投资者对拆股的反应。由于股票的每股基本价值(收益、现金流、销售额、账面价值等等)与其价格同步分离,因此没有根本理由说明价格的变化会对股票随后的波动产生影响。然而,事实往往如此。

耶鲁大学(Yale University)金融学教授凯利•休(Kelly Shue)等学者认为,问题在于投资者不知道如何正确(乘除)计算。他们关注的是一只股票每日变化的美元规模,却没有意识到这些美元金额在拆股后所占的比例比以前大得多。

以保险公司伯克利(W.R. Berkley,股票代码:WRB)为例,该公司股价在4月3日经历了3比2的拆股。FactSet的数据显示,自拆分以来,该股的日波动率比拆分前的可比时期高出68%。

尽管我们尽了最大的努力,却找不到对这一增长的合理解释。例如,在同一时间段内,股市的波动性有所下降。此外,没有关于伯克利的重大新闻报道导致股票波动性的增加。

根据两位教授的研究,过去一个月发生在伯克利(W.R. Berkley)身上的事情是常态,而不是例外。他们的结论是基于分析90年(1926-2016)期间拆股对波动性的影响得出的。

教授们发现,即使是经验丰富的期权交易员,也会犯类似的错误。实际上,交易员没有预见到:在拆股后,波动性会增加。

这就指向了一种可以从错误中获利的方法:在“除息日”(即预先宣布的分割生效的日期)之前,在股票权利上进行所谓的“长跨交易”。该策略涉及以相同的执行价格和到期日同时购买看涨期权和看跌期权,如果股票的波动性大于市场预期,则该策略应转亏为盈(看涨期权授予在指定期限内以固定价格购买证券的权利,而非必须执行的义务;看跌期权授予在类似条件下出售证券)。

在对该策略的一个版本进行回溯测试后,教授们发现,在拆股后的40个交易日内,该策略平均产生了15%的利润。(顺便说一句,这不是一个按年计算的数字,但在40个交易日的持有期内,原始回报令人印象深刻。)

教授们认为,投资者可能无法对低价股票进行有效合理的(乘除)计算。

如果投资者系统性地在所有低价股票上犯数学错误,那么除了期权以外,还有其他方法可以从这些错误中获利。一种策略是,当押注投资者反应过度、大宗价格波动将很快逆转时,专注于低价股。两位教授的研究表明,在低价股中,价格与基本面价值显著偏离的可能性明显大于高价股。

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