摘要

• 相信很多成长型投资者在规划稳健投资组合时经常会犯常见的错误。
• 本文介绍了在投资活动中的三大误区：从众、固定金额投资以及购买标普500指数基金。
• 本文还介绍了笔者青睐的投资组合长期规划方法，这种方法更加合理，且基于风险调整。

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我们相信，学会打造投资组合远比只关注单只股票更重要。

为了详细介绍整体决策与投资管理策略，我们把成长型投资者的目标定为均衡配置投资组合，实现长期资产增值，同时尽量避免市场波动或跌价风险的影响。

关于构建组合的具体方法，包括： 1投资不同类别的资产，自残相互之间关联不大； 2 投资组合基于风险情况（一般而言，风险较低的资产占比较高） 3 根据投资组合复杂程度，合理利用杠杆效应，提高低风险投资组合的收益。

很多人依然没有认真钻研自己的“投资体系”，而且在规划投资投资组合的过程中，常常在资本管理“专家”的引导下频犯常见错误。

我们决定讨论一下投资者应该绕开的三点投资误区，并简要总结了应该如何才能绕开这些投资陷阱。

误区1：从众

人类思维具有局限性，其中一点便是无法准确地预见未来。为了克服这一不足，相信大家都会本能地去回顾过去，期待历史重演。如果一头狮子昨天在热带草原的田野中出现过，那你肯定会认为，它很有可能在同样的地方再次出现。也许，正是这种思维方式让人类在原始社会中得以生存延续。

但正如免责声明所说，过去所发生的一切不代表未来也会发生。在投资领域，近期上涨的股票未必会一直上涨，而市场的疲软状态也未必会一直不景气。所以，在投资领域，过去的表现未必有参考价值，特别是对预测近期趋势而言。

对此，有一种投资建议是：标普500（SPY）超过其50天移动平均数后持续上涨时，跟着大盘走；反之，则卖出股票，买进年收益为2%的现货金融工具。在技术分析中，通过移动平均数判断交易信号是常见做法，这种方法也叫读图法，与“从众”投资也有点像。

下图为50天移动平均线方法在过去25年的表现。为了方便比较，增加了仅购买和持有SPY（蓝线）的基本做法以及200天移动平均线（灰线）法。

• 不利结果：事实证明，在过去25年，因为从众而反复买进卖出的做法是一种失败的策略；坚持50天移动平均线策略仅能获得4.1%的绝对年收益，低于标普500的一半。基于风险调整来看，这种做法并不可取：夏普指数为0.2，而交易市场则为0.4。
• 下跌缓冲效果更好：从众似乎能避免大量亏损。50天移动平均线法的年波动率为10.8%，而买进-持有的波动率为18.5。最大单日波动率为4.6%，仅为标普500最大跌幅的一半，同时在2002和2008年这样的熊市年份表现更好。

这里提出一种不同的做法：假设一开始仅持有可口可乐（KO）的股票。当股票价格超过50天或200天移动平均线后，交易信号便出现了（如果平均线上移，则买进；反之，则卖出）。如果一开始没有买KO的股票，而是持有SPY，聪明的做法是“千万不要买进KO股票”。

注意，即便不投资现金金融工具，从众也是不可取的做法。在市场行情较好时，卖出防御性股票、买进标普500的做法非常不明智，导致2002年和2008年亏损极大。

其实，可以买进不同的股票，稍微调整投资策略。在有些情况下或有些时期，从众确实有用。但整体而言，相信大部分投资者更愿意把时间和精力投入到更重要的事情上，包括（但不限于）如何更好地平衡投资组合。

那应该怎么做？

在投资领域，消极策略比根据近期趋势“预测”未来一段时间的走向更有用。为此，成长型投资者应该先充分考虑资产组合，确保投资组合均衡，且能够在较长一段时间实现收益持续增长。

建议首先关注的是波动率，从而避免遭受严重亏损。一直投资有风险但波动少的产品，同时耐心等待资产升值。这样，就不需要预测短期股市走势，也不需要担心错过上涨机会了。

误区2：举棋不定时，选择固定金额投资

奥马哈有句名言：“对大多数人来说，最好的方式便是以固定金额投资低成本的标普500共有基金。”

然而，对于这种投资方式，也存在着诸多问题。

首先说固定金额投资。首先，我们这里说的固定金额投资（DCA）是指，为了避免高价购买大量股票带来的风险，选择分多次买进小额资产，而非一次性购买大额资产。

关于这个问题，Reel Ken在Seeking Alpha上发表的关于DCA的看法值得借鉴：

• DCA最适合股价下跌的市场行情。股票价格上涨时（长期一般看涨），一次性大额投资的股均价格一般更低。
• DCA基于一种错误的逻辑，即最好的投资时机永远是未来。
• 投资者常常把DCA与更有效的自动投资计划混为一谈，后者是把部分工资存入投资账户，而非立刻花掉。 对于DCA，还要补充一点，与上文中关于“从众”的内容相关：
• DCA使得投资者把原本可以用于消费的资金全部投入到成长型投资组合中。

测试固定金额投资效果的方法很简单。假设投资者某天购买彩票获得12000美元的收入，且确定未来10年不会用到这笔钱，因此决定将这笔钱投资于标普500。

投资者有两个选择：

• 拿到奖金后立刻全部投资于SPY。
• 每月投资1000元，分12个月投资，然后在接下来的9年持续持有该组合。 我们分析了两种投资方案的表现，时间跨度为1950年至今，考虑了700多种方案，每种方案均假设投资者在不同的月份收到了12000美元奖金。结果很明了，具体可看下面的饼状图。

在69%的方案中，一次性投资的收益均优于在前12个月按固定金额投资的收益。只有当投资者在市场不景气的时候（如2008年大衰退初期）收到奖金时，DCA的收益才会更高。（注：此处不涉及收益的差别程度，因为所有参数会对结论产生重大影响。例如，12个月固定金额投资的收益不如12天的固定金额投资，但会好于12个半年的固定金额投资。）

不过DCA确实有一定的心理安慰效果。例如，有些投资者一旦投资后便非常焦虑（这样的话又何必投资呢），以致于看到近期股票价格会下跌竟然会感到窃喜。DCA的另一个好处便是能够鼓励人们开始投资，总比“分析性瘫痪”和完全不投资好一些。我觉得慢慢开始投资比完全不投资更好。

那应该怎么做？

一般而言，采取不同的策略能够有效避免高位买入（或低位售出）。例如，通过优化投资投资组合来平衡收益、规避高买低卖的风险比DCA更好。

只要组合合理，购买风险型产品永远都是正当时。合理的投资投资组合能够减少波动，这一点在测试中也得到了验证。由于波动性较低，高位买入的可能性也相应降低。全是股票的投资组合虽然风险较高，但对成长型投资者来说，勇敢试水总比畏葸不前好得多。

误区3：只买标普500基金

思考一下股票投资中的“所有可能性”（见下图）。左端为股票，即适时选出表现较好的股票，买进，持有，然后在合适的时机卖出，这便是积极投资。右端为仅买进标普500基金，然后长期持有，这便是消极投资。

对大多数人（特别是积极投资者）来说，购买SPY也许是比较好的长期策略，这种策略受到很多投资者青睐，符合成长性、从众等需求。

而传统指数基金往往存在投资陷阱。具体来说，标普500具有传统市值加权指数，因而不具有较高的多样性，即大公司往往更能决定基金的表现。

去年这个时候，标普500在技术和金融（标普已经调整了行业细分）这两大顺周期行业中的资产比重为51%。而自2000年5月以来，在美国股票市场上，这两大行业与能源和物资一起构成了波动性最强的四大领域。见下图。

股票多样化不仅在于增加持有数量，更在于更好地平衡风险。换言之，如果不确定技术、医疗还是电信领域（更遑论每个领域下的哪个公司了）在未来的表现更好，就应该把大部分资产投资于波动性较低的领域。

根据过往的表现能够比较合理地判断哪些股票在未来的波动性较小。这种方法也许不够完美，但还算有用。

从下图可以看出，在过去18年，在波动性较小的领域投资比重较高的方案收益远高于仅投资标普500基金。在绝对期限内，“波动性较低”的股票组合（灰线）高于基准值90个点，同时波动性较低；且低值高于标普500，同时在08年衰退期间反弹势头较猛。

那应该怎么做？

对于不打算在投资组合上花费大量时间和精力的投资者来说，标普500是很好的“起步”策略。对这类投资者，我们建议不妨为自己的投资组合加加码。

风险均衡的多样化投资策略由于仅投资标普500。即便投资组合中全是美国股票，我们与依然能够通过无上限或基于波动性的分配方式更好地实现投资组合的多样化，获得更好的收益。

在投资组合中，赋予每个产品同样的权重，购买多个领域的基金，定期调整不同产品的权重。这便迈出了第一步。更简单的方法便是购买波动性较低的股票基金，像iShares（USMV）和Invesco（SPLV）。在过去12个月和5年，这两只股票的绝对值均高于基准值。

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