必贝精选 | 美股牛市大而不能倒?

作者:必贝投研

自2018年年底,看衰美国股市的声音不绝于耳。无论是投资银行,还是金融巨鳄,都一致认为美股已风光不再。但是,2019年初,美国股市走强,年初以来已实现了两位数的涨幅。就以纯粹的涨幅而言,美股的地位远远高于其他任何资产,在日常生活中,股票作为美国人的财富储备,已经超越了房地产。

经济学上有一个概念,英文是“Too Big To Fail”,这个名称是借用了美国首席记者及专栏作家安德鲁.罗斯.索尔金在2010年出版、描写2008年全球金融危机中美国主要监管机构和投行众生相的一本书。这个概念指的是,当一些规模极大或在产业中具有关键性重要地位的企业濒临破产时,政府不能等闲视之,要不惜投入一切相救,以避免那些企业倒闭后所掀起的巨大连锁反应造成社会整体更严重的伤害。

AllianceBernstein的前首席经济学家Joseph Carson认为,从风险管理的角度来看,美国政府应该考虑扩大“Too Big To Fail”的定义,使其包含市场的不同领域,而不仅仅是金融集团。因为在不同时期,对经济造成威胁的因素也不尽相同。

Carson指出,股市的影响力是不能仅通过数字来评估的,它影响了人们生活的方方面面。

美国家庭直接和间接持有的股票约为30万亿美元,是家庭资产负债表上价值最高的资产,股票占家庭资产总额的33%。值得注意的是,一个家庭所拥有的股票价值已连续六年超过了他们的房产价值。关于股票市场的新闻主导了电视广播,对于股市消息的报道就和天气预报一样频繁和普遍。更重要的是,股市已成为消费者和企业信心的重要驱动力,通常被视为当前和未来经济状况的“实时”晴雨表。

货币政策制定者经常观察股市,以确认他们对经济和政策立场的看法。许多分析师认为,美联储近期暂停进一步加息的举措,与美股在2018年第四季度近20%的跌幅直接相关。

Carson表示,所有的一切都表明了股市在金融、经济、公共和政治领域已上升至前所未有的重要水平。那么问题是,“股市是否太重要,重要到不容闪失吗?”

我们亲眼所见,在2008年时,房地产市场(经济增长和流动性的主要驱动力)的崩溃对经济和金融市场造成了怎样的损害。假如股市崩溃而政府却不出手救市,这会引起怎样的金融海啸呢?

Carson认为,当涉及到股票市场时,这个问题只能在事后得到答案。但美股已走出了10年牛市,其风险在不断上升,特别是当最近的走势与美联储暂停加息的保证挂钩,而不是因为私营企业的盈利有所改善。

政策制定者一直觉得不存在资产泡沫,因为最好的防御措施是强有力的监管监督。但当风险存在于私营部门的资产负债表上,而宽松的货币政策是问题的一部分时,监管措施在实践中并不奏效。

美国股市已变得太大太重要,不能在不给经济造成实质性损害的情况下破产。若股市崩盘,情况将远比2000年科技泡沫破裂后严重,因为政策制定者继续降低利率的空间在缩小,房地产也不太可能为经济提供同等缓冲。

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