作者：必贝投研

高成长型公司今年高歌猛进，但许多表现最出色的公司却有一个共同的弱点：没有盈利。

成长型公司，即专注于通过再投资实现扩张的公司，往往在牛市中表现最为抢眼，这类公司常常出现在科技、非必需消费品和医疗保健板块，也是推动2018年美股上涨的主力军。

分析师称，罗素1000成长指数比价值型股票指数涨幅要大，这不仅合情合理，而且有积极意义。价值型股票一般指估值较低的股票，常常在经济周期的中后期显露吸引力。

但问题是，根据FTSE Russell的数据，今年截止8月底，罗素1000成长指数中没有获得稳定盈利的成分股公司取得了18%的回报率，高于该指数整体回报率16%。

今年以来，在股价飙升的未盈利公司中，Sarepta Therapeutics Inc. (SRPT)和企业软件公司Okta Inc. (OKTA)年内涨幅均已超过100%。Sarepta股价受到提振是因为初步试验表明，该公司的一款基因治疗药品有望能治疗杜氏肌肉萎缩症，而Okta股价上涨的动力来自其收入大幅增长。

分析师担心的另一个问题是，在罗素1000成长指数成分股中，预期市盈率排名垫底的公司今年的表现却最差。FTSE Russell的数据显示，截至8月底，市盈率在0-15倍的公司今年以来的回报为1.5%。

这表明，相比过去有盈利记录的公司，投资者更青睐在他们看来拥有巨大盈利前景的公司，例如研发新药的生物科技公司，以及将大量收入重新投向研发的科技初创公司。Pride说：“对于拥有出色盈利前景的公司，投资者非常愿意押宝未来的利润；从一定程度上说，这没有问题，因为这种趋势会在企业内部催生企业家精神。但有时市场会走过头，我在想，我们是不是已经逼近这个极限了。”

分析师认为：未来10天波动性将飙升。2018年10月以来，标普500指数和2007-2008年间的走势高度相似，野村分析师认为，未来8-10个交易日里，标普500指数可能会下跌约110点，即5%。

基本面信息非常明晰。分析师指出，从乐观的角度出发，最近有三个积极信号：

• 中国央行再度释放流动性，以及中国的刺激政策：新推出的TMLF支撑小企业，以比MLF利率更低的利率融资，相当于实质性的降准，而今年仍然有降准空间。
• 通胀迟滞下全球央行持续的鸽派信号：昨日日本央行大幅下调了2019财年通胀展望（1.4%下调至0.9%）后，韩国央行也把2019年的CPI预期从1.7%下调到了1.4%。1月15日，欧洲央行行长德拉吉也表示，仍然需要“大量刺激”来支撑通胀。美联储主席鲍威尔也表示通胀压力较低，英国CPI跌至两年低位，瑞士央行、日本央行和韩国央行近期都表明，没有改变当前政策的计划。
• 半杯水”状态的上市公司EPS：即使是业绩低下的公司也仍然获得买入，缓和了PMI数据不佳的影响，增强市场信心。

而从悲观的立场看来，野村分析师指出，近期同样有三个消极信号：

• 全球增长出现更多阴影：野村预计，2019年二季度中国经济数据可能集中暴露下行风险。欧元区PMI再次普遍不及预期，尤其是德国制造业、法国制造业和服务业。日本制造业PMI同样以可怖的速度下滑，逼近荣枯线，而上一次低于荣枯线是在2016年9月，当时日经225指数要比今天低25%。日本机械订单此前也出现了18.3%的同比跌幅，海外订单显著下滑。
• 美联储现在很难“更加鸽派”，除非美国经济数据显著不及预期：而美联储需要做出选择，因为这二者都有可能释放“衰退正在到来”的信号。
• 美联储的“量化紧缩”有增无减：好消息是，2019年一季度，美联储每周的缩表程度有所放缓，尤其是在对风险资产敏感的MBS资产这一端，不过资产负债表“变动的变化”（即公开市场账户每周变动的季度分布）有可能会在二季度“回升”，令利率和股票的波动再次上升。

一年前，美股和美债的广泛抛售对短期波动率产生了显著挤压。现在，我们再一次回到了2018年2月5日的‘波动性事件’和大型‘QE到QT’的宏观转向时的非常波动的时期。未来8-10个交易日间，美股市场可能再现一年前的惊涛骇浪。

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