投资分析 |成长型投资与价值型投资,怎样才最适合你?

作者:必贝投研

什么是成长型股票?

  成长型股票通常是将销售和利润增长置于大多数其他财务指标之上的股票。因此,它往往具有以下一些混合特征:

  1高于平均水平的收入和(或)利润增长。

  2高估值。估值是指投资者愿意支付的价格与年度利润之比。这一指标体现在市盈率中。这一估值指标通常由市净率(price-to-book ratio)来跟踪。

  重要的是要记住,销售收益本身并不是有价值的,而是达到目的的一种手段。例如,许多成长型公司寻求更高的收入,以达到一定的规模。规模带来了主要的财务优势,包括将固定成本分散到更大的销售基础上。与此同时,市场份额领先者往往比竞争对手拥有更强的定价权。

  因此,今天高于市场的销售额或利润增长告诉投资者关于企业的两件重要事情。首先,该公司产品目前的需求异常旺盛。其次,该公司的影响力正在增长,这可能会转化为未来更高的利润。

  在一定程度上,由于投资者关注的是未来而不是现在,持有成长型股票的风险更大。毕竟,投资者正试图预测一家快速增长企业的长期价值,因此,即便是对预期扩张轨迹的微小改变,也可能导致股价暴涨或暴跌。由于这只股票的大部分价值都是基于尚未实现的收入和利润,因此它的估值下限并不像一家拥有更大但更稳定销售基础的成熟公司那么高。

  除了波动性,成长型股票的风险更大,因为从本质上讲,成长型股票的稳定性不如成熟的同类股票。这种定位带来了一些优势,但也让企业面临竞争威胁,比如大幅降价和竞争对手加大营销支出。

我怎样才能找到成长型股票?

  估值指标的提高是你发现一只成长型股票的好线索。但也有其他方法知道。

  举例来说,成长型股票公司向股东提供的现金相对较少,这一点很突出。例如,一家成熟、增长缓慢的公司通常会年复一年地派发股息,同时将现金用于股票回购。但一个注重增长的管理团队正忙于将所有可用资源投入到建立销售基础上。高管们甚至可能通过承担新债务来补充这些现金流,这样一来,公司对业务的投资就会超过利润。

  大多数行业都拥有成长型股票,但科技行业的成长型公司最多。另一方面是公用事业行业,主要包括稳定、增长缓慢的业务,这些业务以股息和股票回购的形式向股东提供大量现金。

什么是价值型股票?

  另一方面,价值型股票在与业内同行竞争时,无论以何种估值标准衡量,都显得便宜。其特点是:

  相对稳定和可预测的销售和利润增长。

  市盈率低于平均水平的市盈率,或股票价值的年度利润的倍数。

  低于平均市净率,即股价价值的资产倍数。

  通过比较这两份清单,我们发现成长型股票和价值型股票代表了两种截然不同的投资风格。投资者可以为更快的增长支付更高的价格,也可以为更慢的增长支付更低的价格。

  由于投资者对价值型股票的溢价较低,因此股价大幅下跌的风险低于成长型股票。不过,价值型股票也有自己的风险。

  例如,在很多情况下,一只股票的估值比竞争对手低很多是有充分理由的。它可能会陷入长期的市场份额下滑,这将逐步削弱其盈利能力。该公司可能也缺乏一个强有力的竞争护城河,因此其盈利能力较弱,不断受到竞争对手的威胁。这种情况被称为“价值陷阱”,这意味着,折现股票可能只是保持折现,甚至在长期内进一步下跌,而不是代表暂时下跌的股价。

如何找到有价值的股票?

  当你在寻找有价值的股票时,股票筛选者是你最好的朋友。你可以搜索市盈率或市净率低于同行的公司。这些股票可能会以股息和股票回购支出的形式,将很大一部分收益直接返还给股东。因此,寻找异常高的股息收益率,也将有助于列出候选人名单。

  从中期来看,价值型股票的股价可能几乎跟不上大盘,这反映出华尔街对该业务的预期较低。这就是为什么许多价值型投资者喜欢浏览已触及52周低点的股票名单,寻找购买股票的想法。

  在低增长或衰退的行业中,价值股往往被高估,而这些行业由于某种原因在华尔街已失宠。想想地区性的水务公司,而不是微芯片专家,或者一家古板的电信巨头,而不是一家蒸蒸日上的软件专家。

为什么成长型股票的市盈率如此之高?

  这两个股票类别之间的估值差距反应出了一个重要的心理因素。一只成长型股票,凭借其高市盈率,目前的交易溢价反映了华尔街对其未来的乐观态度。投资者为这只股票支付了更高的价格,因为他们相信它将继续以高于平均水平的速度增长。

  在很多情况下,他们押注的是,在该公司放慢了对业务的再投资速度、转而允许利润率扩大之后,目前看似较高的市盈率在未来看来将是一笔划算的交易。这种情况经常发生在较年轻的公司在一个行业中站稳脚跟,在他们成熟后增加收益之前,将所有可用的利润都导向这个目标一段时间。

  与此同时,由于某种原因,价值型股票已经失宠,因此华尔街对该行业变得悲观。这种悲观情绪最好的反映是相对于同行或整体股市的市盈率较低。

  正如美国证券交易委员会(sec)向新手投资者解释的那样,“人们购买价值型股票,希望市场反应过度,希望股价反弹,而成长型股票的投资者则希望资本增值。”

著名的成长型和价值型投资者

  亿万富翁投资者沃伦•巴菲特(Warren Buffett)通常与这场辩论的价值取向有关。例如,在上世纪90年代末的股市上涨期间,他就以拒绝收购科技公司而闻名。巴菲特之所以避开这些股票,主要是因为他对这些股票的业务不像对生产苏打水、糖果和剃须刀等产品的以消费者为中心的公司那样有深入的了解。他把他的方法称为保持在你的能力范围内。

  不过,他做空科技股也有一个重要的估值因素。巴菲特以1999年华尔街的“乐观预期”为例说,这些股票不可能达到目前的高价。“投资的关键不在于评估一个行业对社会的影响有多大,或者它将增长多少,”他在1999年末表示,“而在于确定任何一家公司的竞争优势,尤其是这种优势的持久性。”

  费希尔(Philip Fisher)是另一位非常成功的投资者,他在《普通股与非凡利润》(Common Stocks and rare profit)一书中阐述了他对股票的15点筛选,描述了投资增长方式的几个基本方面。Fisher寻找那些有潜力实现“销售大幅增长”的公司,以及那些维持或提高利润率的股票。“最大的投资回报,”他写道,“属于那些……找那些偶尔出现的公司,这些年来,它们的销售额和利润的增长会远远超过整个行业。”

哪种方法表现得更好?

  包括富达(Fidelity) 26年分析报告在内的统计研究显示,在有关哪种投资类型更适合投资者的辩论中,价值型股票可能略占优势。富达发现,在1990年至2015年间,专注于价值型股票的基金表现略好于专注于成长型股票的基金。

  然而,结论并不那么直接。毕竟,这一分析显示,成长型股票在牛市(比如2013年)往往会跑赢价值型股票,而在2009年这样的低迷时期则表现不佳。这就是为什么价值型股票以更具防御性而闻名,也就是说,它们在经济衰退期间的表现相对较好。但你不可能事先知道你将投资于哪种市场,所以将这两种股票混合持有是有意义的。

  虽然任何投资者的投资组合中都有增长和价值型股票的空间,但真正的危险在于严格执行这些规则。将你的股票搜索屏幕只局限于估值较低的公司,将把许多实力强大的企业排除在外。这些企业虽然看似昂贵,但往往在长期内表现优于同行。

  考虑你个人的风险承受能力、投资风格和时间范围是很重要的。一般来说,你有越多的时间让你的投资理论发挥作用,你就能把更多的现金分配给那些尚未进入成熟期的股票上。

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