银行股投资分析:平安银行 VS 富国银行 |好奇报告

作者:佟金泽 必贝好奇社研究员

我国的银行股中,表现最好的是哪一只?工行?招行?

答案有些意想不到,是平安银行。

今天我们先把平安银行的历史股价走势拉出来溜溜:

截至2019.7.31,最近1年沪深300指数涨幅为9.21%,素以我国最佳零售银行闻名的招商银行股价涨幅为29.06%,而平安银行股价涨幅则达到50.32%。可以发现,平安银行在银行股中的表现可谓逆天。无怪乎有不少人预言平安银行可能坐上零售银行界的头把交椅,成为未来我国银行股第一股。

如果关注股价历史变化幅度的分年表现,我们可以发现:平安银行近5年中维持正收益的年份有2017年和2019年上半年,且相对沪深300指数有超额收益,而这2年中表现最突出的,无疑是2019年。亮眼的股价表现一方面得益于银行板块整体表现优秀,另一方面,是平安银行自己零售转型产生的积极影响。

上周四(8月8日)平安银行公布2019年半年报,上半年的业绩总结一下那就是:营收猛增,净利大涨,零售突破。

2019年前两个季度,平安银行营业收入678.29亿元,同比大幅上涨18.5%。我们细看每季度的数据:自2018年下半年以来,平安银行季度性营收增长迅速,至今不仅没有出现增速放缓的迹象,二季度的营收同比增幅相较一季度更出现了一个大幅度的提升。(一季度营收YOY为15.88%,二季度营收YOY达20.99%。)

银行财报的最核心指标莫过于净利润,今年上半年,平安银行实现归属母公司股东净利润154.03亿元,同比增长15.2%,成功连续两季度同比增幅破双。

在二季度保持了审慎拨备原则的基础上(减值拨备同比上升23.2%),净利润依然取得了同比17.41%的高增长,平安银行可能代表了全国性银行中净利润增长率的最高增速。2019年平安银行预期净利润为276.54亿元,亦达到了历史最高水平。可见,无论过去还是未来一段时期,平安银行的净利润都呈现逐年上涨态势。

(平安银行与招商银行净利润增长率对比)

从2018年起至今,在净利润增长率上,平安银行大有赶超招商银行的势头,这也说明与我国的其他银行相比,平安银行目前的盈利能力称得上全国一流。那么站得更高,比得更远,我们放眼国际,与美国的零售银行王牌——富国银行(NYSE: WFC)相比,平安银行的经营与获利能力又处于什么水平呢?相对于这家创立于1852年的全球市值最高银行,平安银行又存在哪些优劣势呢?

结合两家银行的最新披露的财报,我们从具备可比性的数据中分几个角度寻找答案。

(单位:%)
  • 盈利能力

平安银行资产回报率相对较低,即单位资产创造净利润的能力较富国银行来说相对弱势。随着平安银行零售转型步入第二阶段,基础零售、私行财富与消费金融三大模块持续完善,信用卡、“新一贷”和汽车金融三大业务将发挥引领作用。业绩增长空间还很大。

从表中可以看出,从2017年起,两家银行的ROA与ROE在历经波动之后均于今年上半年结束时达到历史高位,ROE水平相差不大,不同的是ROA方面,1%像是一条浅浅的河,平安银行在左,富国银行在右。平安银行ROA虽较去年底提高13bp,但离突破1% 还有一定差距,富国银行ROA即使在去年年中触及相对低值也仍位于1%上方,2019年中更是较上年末提高10bp达到1.29%。

这里特别提一嘴,不久前7月下旬,深圳银保监局批复同意平安银行汽车消费金融中心开业。这是我国银行业首张汽车金融牌照,意味着银行业汽车金融业务开始实施独立持牌经营。独立的运营将使得平安银行汽车消费金融中心内部拥有一定的财务权限,对资源调配能够更加统一,考核能够更加清晰,有利于汽车金融品牌的打造以及业务发展更加成熟。

截至2018年,我国汽车消费信贷规模 9654 亿元,汽车消费市场仍将保持较快增长,预计2020年中国汽车金融市场规模达2.6万亿,平安银行车贷业务发展空间广阔,对零售业务的贡献度将持续提升。

二、生息能力

净息差(NIM)影响银行利息净收入,2019年上半年平安银行净息差大增至2.62%,同比提升36个基点。平安银行的净息差虽一直在我国主要综合型商业银行中排名居前(如下表所示,截至目前,其净息差仅次于招商银行,并高出排名第三的工商银行31bp),但较富国银行2.86%的NIM水平来说依然有差距。

对平安银行而言,生息资产持续走高,是其净利息收入逐渐提高的背景。今年以来生息能力的稳步提升,离不开零售转型战略所获得的初步成功。资产结构得到优化,高收益零售贷款投放力度不断提升。平安银行在半年报中声明将继续发力场景化客户经营,产品服务和对公业务,以提升批量获客能力,以及资源使用率。随着资产结构不断优化,平安银行净息差预计将维持在合理水平,并逐渐具备与国际一流商业银行相抗衡的能力。

三、负债成本

负债成本反映了银行在可能范围内寻求成本最低的资金来源的能力,平安银行计息负债总规模不断增长的同时,负债成本也在持续改善,计息负债成本率较上年末下降16个基点至2.69%;富国银行计息负债成本率虽然自2017年起一路上扬,不增加风险的情况下提高资产回报的能力有所下降,但截至目前其数值仍低于1.50%,在控制资金来源成本方面,平安银行与之相较差距明显。

需要注意的是,这个财务指标的改善,并不主要是平安银行银行管理优化的结果,平均成本率较低的存款规模虽然有所增加,但2019 年上半年市场资金面整体宽松,市场利率走势传导加快,才是平安银行资产负债结构优化,付息负债成本率下行的真正推手,平安银行负债成本控制能力实质上是否有所改善以及改善的程度究竟如何还需继续关注该指标的进一步变化。

四、创新能力

根据平安银行财报显示,2019年上半年,平安银行共实现非利息净收入241.90 亿元,增长 22.1%。

手续费及佣金净收入183.91亿元(占据总营收27.1% ),同比增长2.5%,主要来自银行卡业务手续费收入的持续增加。其他非利息净收入为57.99亿元(占据总营收8.6%),同比增长210.8%,主要是交易性金融资产的投资收益增加。

就中国的银行历史收入结构来看,利息收入曾一度占据主营收入80%以上。然而,利息收入由于受利率变动和经济周期影响很大,具有不稳定的周期性特征,而且坏账风险较大。因此近些年来,国内银行开始加大对非利息收入业务的投入,这块业务相对稳定,安全,且利润率通常更高。

虽然平安银行的非利息净收入有所增加,但占营业收入比例仍然较低,不仅在国内各银行中排名并不靠前(如上图),和富国银行非利息收益43%的贡献率水平也是相去甚远。这反映了平安银行在收入结构的合理性方面有待改进,创新能力提升空间很大。不过我们可以看到从2017年至今,平安银行非利息净收入占比整体呈上升态势,有约5个百分点的提升,表明平安银行转型后盈利结构的优化和盈利能力的增长。富国银行则较2017年44%的贡献率水平略有下滑。

五、还款风险

银行在负债端需要储备资金以防备风险,在当前市场环境下,这样的储备需求更为迫切。2019年中报显示,平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.89%、9.71%及12.62%,均满足监管达标要求,较上年末分别提高0.35、0.32及1.12个百分点。

不难看出,从2017年起,平安银行全行资本充足率水平在稳定中逐渐提升,资本缓冲逐步增加。面对监管要求日益严格,市场竞争环境日渐激烈的环境,平安银行的内外部资本补充机制在一定程度上完善,资本总体实力有所提高。但应注意的是,资本市场的火爆和行政干预都与资本充足率水平有一定关系,有时指标的优化并不能代表银行自身的增值能力,在资本市场行情不好的情况下能否保持资本充足率达标应是投资者需要认真考虑的问题。

另外,平安银行关于资本金的管理主要局限于核心资本,附属资本的管理重视不足,核心资本充足率往往在资本充足率的提高中占大头,这会对商业银行资本充足率的可持续水平造成不良影响。而富国银行出核心资本外二级资本也占很大比重,在充足率的持续性上更胜一筹。

不过据了解,平安银行将发行500亿元无固定期限资本债券,募集资金用于补充其他一级资本,目前该发行方案已通过董事会及股东大会审议,尚待相关监管机构批准。预期平安银行资本充足水平、风险抵御能力及资本质量将进一步提升,资本结构将进一步优化。

六、关于成本收入比

2017年至今,美股富国银行平均成本收入比均是同期A股平安银行成本收入比的两倍有余。为什么呢?成本收入比不是越低越好吗?

不同于A股上市银行年报披露的成本收入比口径,美股上市银行通常以营业总成本与营业总收入之比(营业总成本/营业总收入×100%)衡量一个会计期内银行成本与收入的关系。营业总成本包括利息支出和营业支出(含销售、行政及一般费用、其他营业费用等)。从统计口径上看,美股上市银行成本收入比中的“成本”范围远大于A股上市银行成本收入比中的“成本”部分。这在一定程度上反映了国际大中型银行对全面成本管理的重视。

对富国银行来说,正是其营业支出推高了该行成本收入比,若考虑利息支出等因素,平安银行营业成本与收入之比实际高于富国银行,A股上市银行利息支出均较高。今年起平安银行全面AI化的推行,已带来运营效率的初步提升,我们预期零售成本收入比将保持下降态势。

综合以上分析,我们可以发现,零售保持业务快速增长是目前平安银行盈利能力持续提升的关键,但与富国银行相比在许多方面仍不具备足够强大的竞争力。未来市场资金面预计将保持均衡宽松,平安银行应进一步拓展同业优质负债来源,进一步把控负债成本,适当增加非利息净收入占比,优化收入结构,这样对投资者来说其估值才更具实际吸引力。

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